来源:长江证券股份有限公司  作者:张韦华

水情偏弱水电一季度承压，汛期来水改善预期下看好全年水电表现近期，长江电力、华能水电、国投电力相继发布一季度发电量情况，其中长江电力2020 年一季度完成发电量352.94 亿千瓦时，同比减少2.44%；华能水电2020 年一季度完成发电量140.33 亿千瓦时，同比减少37.88%；雅砻江水电2020 年一季度完成发电量148.27 亿千瓦时，同比减少13.85%。

水电公司一季度电量同比下滑反映出今年一季度水情偏枯、上年同期电量基数较高影响下，一季度业绩存在一定压力，市场表现或受此影响，中信水电板块4月份以来涨幅仅为0.33%，分别跑输中信电力公用板块和沪深300 指数1.37个百分点和2.23 个百分点。

3 月末，水利部依据我国入汛日期确定相关规定宣布，今年我国入汛日期为3月28 日，较多年平均入汛日期提前4 天。此外，中国气象局相关司局负责人在国务院联防联控机制新闻发布会上介绍，3 月25 日广西等地出现了区域性暴雨，该地已经满足入汛的标准，成为历史上仅次于1983 年开汛第二早的年份，今年3 月25 日开启了华南前汛期进程，入汛时间较常年（4 月6 日）偏早12 天。

中国气象局联合水利部预计今年汛期（5-9 月），我国气候状况总体偏差，降水呈现南北多、中间少的分布特征，涝重于旱。

由于我国主要水电站大多分布于四川、云南、广西、贵州等西南省份，今年入汛早以及降水南北多、涝重于旱的预期，有利于西南地区水电的出力表现。且考虑到2019 年汛期水情偏弱，主要水电公司下半年电量表现难言理想，而汛期为一年中对水电发电量影响最大的时期，且汛期水情还将通过主力水库蓄水情况对四季度发电量产生影响。

因此，在今年汛期水情同比改善的预期下，即便一季度部分水电公司因电量下滑存在业绩压力，但全年来看依然看好水电业绩的同比提升。

当前时点，我们认为具有一定逆周期性和防御性的公用事业板块有望走出较为稳健的行情表现，推荐业绩改善确定性较强、估值处于底部的火电板块，个股方面推荐业绩相对煤价敏感性较高的华能国际和华电国际、估值具备安全边际的福能股份，建议关注煤炭运输成本有望受益于浩吉铁路建成而下降的长源电力。考虑到水电行业投资防御性，叠加大型电站投产周期将至的时间关口，推荐经营稳健、现金流充沛、具备较高装机增长空间的长江电力，同时推荐水电具备增长空间、火电有望盈利修复的国投电力。

风险提示： 1. 电力供需恶化风险，政策推进不及预期风险；2. 煤炭价格出现非季节性上涨风险，来水持续偏枯风险。